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SOBRE AVISO ESTE POST ESTA MUY LARGO, ME LO MANDARON HOY Y AUNQUE ESTA DIRIGIDO A ESPA?A EXPLICA CON PERAS Y MANZANAS QUE PASA AHORA EN LA ECONOMIA Y EL PORQUE.,
SINCERAMENTE SI NO LO QUIEREN LEER NO HAY BRONCA ESA LARGO Y HAY QUE PONERLE ATENCION A LOS DETALLES Y NOTAS.
CRISIS 2007‐2008.
La historia es la siguiente:
1. Durante a?os, los tipos de inter?s vigentes en los mercados financieros internacionales han sido excepcionalmente bajos.
2. Esto ha hecho que los Bancos hayan visto que el negocio se les hacía m?s peque?o:
a. Daban pr?stamos a un bajo inter?s
b. Pagaban algo por los dep?sitos de los clientes (cero si el dep?sito est? en cuenta corriente y, si adem?s, cobran Comisi?n de Mantenimiento, pagaban “menos algo”)
c. Pero, con todo, el Margen de Intermediaci?n (“a” menos “b”) decrecía
3. A alguien, entonces, en Am?rica, se le ocurri? que los Bancos tenían que hacer dos cosas:
a. Dar pr?stamos m?s arriesgados, por los que podrían cobrar m?s intereses
b. Compensar el bajo Margen aumentando el número de operaciones (1000 x poco es m?s que 100 x poco)
4. En cuanto a lo primero (cr?ditos m?s arriesgados), decidieron:
a. Ofrecer hipotecas a un tipo de clientes, los “ninja” (no income, no job, no assets; o sea, personas sin ingresos fijos, sin empleo fijo, sin propiedades)
b. Cobrarles m?s intereses, porque había m?s riesgo
c. Aprovechar el boom inmobiliario que había en el mercado norteamericano
d. Adem?s, llenos de entusiasmo, decidieron conceder cr?ditos hipotecarios por un valor superior al valor de la casa que compraba el ninja, porque, con el citado boom inmobiliario, esa casa, en pocos meses, valdría m?s que la cantidad dada en pr?stamo.
e. A este tipo de hipotecas, les llamaron “hipotecas subprime”
i.
Se llaman “hipotecas prime” las que tienen poco riesgo de impago. En una escala de clasificaci?n entre 300 y 850 puntos, las hipotecas prime est?n valoradas entre 850 puntos las mejores y 620 las menos buenas.
ii.
Se llaman “hipotecas subprime” las que tienen m?s riesgo de impago y est?n valoradas entre 620 las menos buenas y 300, las malas.
f. Adem?s, como la economía americana iba muy bien, el deudor hoy insolvente podría encontrar trabajo y pagar la deuda sin problemas.
g. Este planteamiento fue bien durante algunos a?os. En esos a?os, los ninja iban pagando los plazos de la hipoteca y, adem?s, como les habían dado m?s dinero del que valía su casa, se habían comprado un coche, habían hecho reformas en la casa y se habían ido de vacaciones con la familia. Todo ello, seguramente, a plazos, con el dinero de m?s que habían cobrado y, en algún caso, con lo que les pagaban en algún empleo o chapuza que habían conseguido.
5. 1er. comentario: creo que, hasta aquí, todo est? muy claro y tambi?n est? claro que cualquier persona con sentido común, aunque no sea un especialista financiero, puede pensar que, si algo falla, el batacazo puede ser importante.
6. En cuanto a lo segundo (aumento del número de operaciones):
a. Como los Bancos iban dando muchos pr?stamos hipotecarios, se les acababa el dinero. La soluci?n fue muy f?cil: acudir a Bancos extranjeros para que les prestasen dinero, porque para algo est? la globalizaci?n. Con ello, el dinero que yo, hoy por la ma?ana, he ingresado en la Oficina Central de la Caja de Ahorros de San Quirico de Safaja puede estar esa misma tarde en Illinois, porque allí hay un Banco al que mi Caja de Ahorros le ha prestado mi dinero para que se lo preste a un ninja. Por supuesto, el de Illinois no sabe que el dinero le llega desde mi pueblo, y yo no s? que mi dinero,
depositado en una entidad seria como es mi Caja de Ahorros, empieza a estar en un cierto riesgo. Tampoco lo sabe el Director de la Oficina de mi Caja, que sabe ‐y presume‐ de que trabaja en una Instituci?n seria. Tampoco lo sabe el Presidente de la Caja de Ahorros, que s?lo sabe que tiene invertida una parte del dinero de sus inversores en un Banco importante de Estados Unidos.
7. 2º comentario: la globalizaci?n tiene sus ventajas, pero tambi?n sus inconvenientes, y sus peligros. La gente de San Quirico no sabe que est? corriendo un riesgo en Estados Unidos y cuando empieza a leer que allí se dan hipotecas subprime, piensa: “¡Qu? locuras hacen estos americanos!”
8. Adem?s, resulta que existen las “Normas de Basilea”, que exigen a los Bancos de todo el mundo que tengan un Capital mínimo en relaci?n con sus Activos. Simplificando mucho, el Balance del Banco de Illinois es:
ACTIVO PASIVO
Dinero en Caja Dinero que le han prestado otros Bancos
Cr?ditos concedidos Capital
Reservas
TOTAL X millones TOTAL X millones
Las Normas de Basilea exigen que el Capital de ese Banco no sea inferior a un determinado porcentaje del Activo. Entonces, si el Banco est? Pidiendo dinero a otros Bancos y dando muchos cr?ditos, el porcentaje de Capital sobre el Activo de ese Banco baja y no cumple con las citadas Normas de Basilea.
9. Hay que inventar algo nuevo. Y eso nuevo se llama Titulizaci?n: el Banco de Illinois “empaqueta” las hipotecas ‐prime y subprime‐ en paquetes que se llaman MBS (Mortgage Backed Securities, o sea, Obligaciones garantizadas por hipotecas). O sea, donde antes tenia
1.000 hipotecas “sueltas”, dentro de la Cuenta “Cr?ditos concedidos”, ahora tiene 10 paquetes de 100 hipotecas cada uno, en los que hay de todo, bueno (prime) y malo (subprime), como en la vi?a del Se?or.
10. El Banco de Illinois va y vende r?pidamente esos 10 paquetes:
a. ¿D?nde va el dinero que obtiene por esos paquetes? Va al Activo, a la Cuenta de “Dinero en Caja”, que aumenta, disminuyendo por el mismo importe la Cuenta “Cr?ditos concedidos”, con lo cual la proporci?n Capital/Cr?ditos concedidos mejora y el Balance del Banco cumple con las Normas de Basilea.
b. ¿Qui?n compra esos paquetes y adem?s los compra r?pidamente para que el Banco de Illnois “limpie” su Balance de forma inmediata? ¡Muy buena pregunta! El Banco de Illinois crea unas entidades filiales, los conduits, que no son Sociedades, sino trusts o fondos, y que, por ello no tienen obligaci?n de consolidar sus Balances con los del Banco matriz. Es decir, de repente, aparecen en el mercado dos tipos de entidades:
i.
El Banco de Illinois, con la cara limpia
ii.
El Chicago Trust Corporation (o el nombre que le
quer?is poner), con el siguiente Balance:
ACTIVO , PASIVO
Los 10 paquetes de hipotecas Capital: lo que ha pagado por esos
paquetes
11. 3er. comentario: Si cualquier persona que trabaja en la Caja de Ahorros de San Quirico, desde el Presidente al Director de la Oficina supiera algo de esto, se buscaría r?pidamente otro empleo.
Mientras tanto, todos hablan en Expansi?n de sus inversiones internacionales, de las que ya veis que no tienen la m?s mínima idea.
12. ¿C?mo se financian los conduits? En otras palabras, ¿de d?nde sacan dinero para comprar al Banco de Illinois los paquetes de hipotecas? De varios sitios:
a. Mediante cr?ditos de otros Bancos (4º Comentario: La bola sigue haci?ndose m?s grande)
b. Contratando los servicios de Bancos de Inversi?n que pueden vender esos MBS a Fondos de Inversi?n, Sociedades de Capital Riesgo, Aseguradoras, Financieras, Sociedades patrimoniales de una familia, etc. (5º Comentario: fijaos que el peligro se nos va acercando, no a Espa?a, sino a nuestra familia, porque igual, animado por el Director de la oficina de San Quirico, voy y meto mi dinero en un Fondo de Inversi?n)
c. Lo que pasa es que, para ser “financieramente correctos”, los conduits o MBS tenían que ser bien calificados por las agencias de rating, que dan calificaciones en funci?n de la solvencia. Estas calificaciones dicen: “a esta empresa, a este Estado, a esta organizaci?n se le puede prestar dinero sin riesgo”, o “tengan cuidado con estos otros porque se arriesga usted a que no le paguen”.
d. Incluyo aquí lo que decía el vocablo “Rating” de este Diccionario, para que lo teng?is todo en el mismo bloque:
RATING. Calificaci?n crediticia de una Compa?ía o una Instituci?n, hecha por una agencia especializada. En Espa?a, la agencia líder en este campo es Fitch Ratings.
Los niveles son:
AAA, el m?ximo
AA
A
BBB
BB
Otros, pero son muy malos
En general:
Un Banco o Caja grande suele tener un rating de AA
Un Banco o Caja mediano, un rating de A
e. Las Agencias de rating otorgaban estas calificaciones o les daban otros nombres, m?s sofisticados, pero que, al final, dicen lo mismo:
Llamaban:
Investment grade a los MBS que representaban hipotecas prime, o sea, las de menos riesgo (serían las AAA, AA y A)
Mezzanine, a las intermedias (supongo que las BBB y quiz? las BB)
Equity a las malas, de alto riesgo, o sea, a las subprime, que, en este tinglado, son las protagonistas
f. Los Bancos de Inversi?n colocaban f?cilmente las mejores (investment grade), a inversores conservadores, y a intereses bajos.
g. Otros gestores de Fondos, Sociedades de Capital Riesgo, etc, m?s agresivos. pretendían obtener, a toda costa, rentabilidades m?s altas, entre otras razones porque esos se?ores cobran el bonus de final de a?o en funci?n de la rentabilidad obtenida.
h. Problema: ¿C?mo vender MBS de los malos a estos últimos gestores sin que se note excesivamente que est?n incurriendo en riesgos excesivos?
i.
6º Comentario: La cosa se complica y, por supuesto, los de la Caja de Ahorros de San Quirico siguen haciendo declaraciones en Expansi?n felices y contentos, hablando de la buena marcha de la economía y de la Obra Social que est?n haciendo.
j.
Algunos Bancos de Inversi?n lograron, de las Agencias de Rating una recalificaci?n (un re‐rating, palabro que no existe, pero que sirve para entendernos)
k. El re‐rating es un invento para subir el rating de los MBS malos, que consiste en:
i.
Estructurarlos en tramos, a los que les llaman trances, ordenando, de mayor a menor, la probabilidad de un impago, y con
el compromiso de priorizar el pago a los menos malos. Es decir:
1.
Yo compro un paquete de MBS, en el que me dicen que los tres
primeros MBS son relativamente buenos, los tres segundos, muy
regulares y los tres terceros, francamente malos. Esto quiere decir
que he estructurado el paquete de MBS en tres tranches el
relativamente bueno, el muy regular y el muy malo.
2.
Me comprometo a que si no paga nadie del tranche muy malo (o
como dicen estos se?ores, si en el tramo malo incurro en default),
pero cobro algo del tranche muy regular y bastante del
relativamente bueno, todo ir? a pagar las hipotecas del tranche
relativamente bueno, con lo que, autom?ticamente, este tranche
podr? ser calificado de AAA.
3.
(7º Comentario: En los “Comentarios de Coyuntura Econ?mica del
IESE”, de Enero 2008, de los que he sacado la mayor parte de lo que
os estoy diciendo, le llaman a esto “magia financiera”)
ii.
Para acabar de liar a los de San Quirico, estos MBS
ordenados en tranches fueron rebautizados como CDO (Collateralized Debt
Obligations, Obligaciones de Deuda Colateralizada), como se les podía haber
dado otro nombre ex?tico.
iii.
No contentos con lo anterior, los magos financieros
crearon otro producto importante: los CDS (Credit Default Swaps) En este
caso, el adquirente, el que compraba los CDO, asumía un riesgo de impago
por los CDO que compraba, cobrando m?s intereses. O sea, compraba el CDO
y decía: “si falla, pierdo el dinero. Si no falla, cobro m?s intereses.”
iv.
Siguiendo con los inventos, se cre? otro instrumento, el Synthetic CDO, que no he conseguido entender, pero que daba una rentabilidad sorprendentemente elevada.
v.
M?s aún: los que compraban los Synthetic CDO
podían comprarlos mediante cr?ditos bancarios muy baratos. El diferencial
entre estos intereses muy baratos y los altos rendimientos del Synthetic hacía
extraordinariamente rentable la operaci?n.
13. Al llegar aquí y confiando en que no os hay?is perdido demasiado, quiero recordar una cosa que es posible que se os haya olvidado, dada la complejidad de las operaciones descritas: que todo est? basado en que los ninjas pagar?n sus hipotecas y que el mercado inmobiliario
norteamericano seguir? subiendo.
14. PERO:
a. A principios de 2007, los precios de las viviendas norteamericanas se desplomaron.
b. Muchos de los ninjas se dieron cuenta de que estaban pagando por su casa m?s de lo que ahora valía y decidieron (o no pudieron) seguir pagando sus hipotecas.
c. Autom?ticamente, nadie quiso comprar MBS, CDO, CDS, Synthetic CDO y los que ya los que tenían no pudieron venderlos.
d. Todo el montaje se fue hundiendo y un día, el Director de la Oficina de San Quirico llam? a un vecino para decirle que bueno, que aquel dinero se había esfumado, o, en el mejor de los casos, había perdido un 60 % de su valor.
e. 8º Comentario: Vete ahora a explicar al vecino de San Quirico lo de los ninjas, el Bank de Illinois y el Chicago Trust Corporation. No se le puede explicar por varias razones: la m?s importante, porque nadie sabe d?nde est? ese dinero. Y al decir nadie, quiero decir NADIE.
f. Pero las cosas van m?s all?. Porque nadie ‐ni ellos‐ sabe la porquería que tienen los Bancos en los paquetes de hipotecas que compraron, y como nadie lo sabe, los Bancos empiezan a no fiarse unos de otros.
g. Como no se fían, cuando necesitan dinero y van al MERCADO INTERBANCARIO, que es donde los Bancos se prestan dinero unos a otros, o no se lo prestan o se lo prestan caro. El inter?s a que se prestan dinero los Bancos en el Interbancario es el Euribor (Europe Interbank Offered Rate, o sea, Tasa de Inter?s ofrecida en el mercado interbancario en Europa), tasa que, como pod?is ver en el vocablo EURIBOR A 3 MESES de este Diccionario, ha ido subiendo (ahora est? empezando a bajar.)
h. Por tanto, los Bancos ahora no tienen dinero. Consecuencias:
i.
No dan cr?ditos
ii.
No dan hipotecas, con lo que los Astroc, Renta
Corporaci?n, Colonial, etc., lo empiezan a pasar mal, MUY MAL. Y los
accionistas que compraron acciones de esas empresas, ven que las
cotizaciones de esas Sociedades van cayendo vertiginosamente.
iii.
El Euribor a 12 meses, que es el índice de referencia
de las hipotecas, ha ido subiendo (v. Vocablo EURIBOR A 12 MESES en este
Diccionario), lo que hace que el espa?ol medio, que tiene su hipoteca,
empieza a sudar para pagar las cuotas mensuales. (Ahora ha empezado a
bajar)
iv.
Como los Bancos no tienen dinero,
1.
Venden sus participaciones en empresas
2.
Venden sus edificios
3.
Hacen campa?as para que metamos dinero, ofreci?ndonos mejores
condiciones
v.
Como la gente empieza a sentirse apretada por el
pago de la hipoteca, va menos al Corte Ingl?s.
vi.
Como el Corte Ingl?s lo nota, compra menos al
fabricante de calcetines de Matar?, que tampoco sabía que existían los ninja.
vii.
El fabricante de calcetines piensa que, como vende
menos calcetines, le empieza a sobrar personal y despide a unos cuantos.
viii.
Y esto se refleja en el índice de paro,
fundamentalmente en Matar?, donde la gente empieza a comprar menos en
las tiendas.
15. Esto es un Diccionario de vocablos. Lo que pasa es que el vocablo “Crisis 2007‐2008” es muy serio. El título puede inducir a error, pensando que la crisis se va a acabar en 2008. Ahora viene otra pregunta: “¿Hasta cu?ndo va a durar esto?
16. Pues muy buena pregunta, tambi?n. muy difícil de contestar, por varias razones:
a. Porque se sigue sin conocer la dimensi?n del problema (las cifras varían de 100.000 a 500.000 millones de d?lares)
b. Porque no se sabe qui?nes son los afectados. No se sabe si mi Banco, el de toda la vida, Banco serio y con tradici?n en la zona, tiene mucha porquería en el Activo. Lo malo es que mi Banco tampoco lo sabe.
c. Cuando, en Am?rica, las hipotecas no pagadas por los ninja se vayan ejecutando, o sea, los Bancos puedan vender las casas hipotecadas por el precio que sea, algo valdr?n los MBS, CDO, CDS y hasta los Synthetic.
d. Mientras tanto, nadie se fía de nadie.
17. 9º Comentario:
a. Alguien ha calificado este asunto como “la gran estafa”
b. Otros han dicho que el Crack del 29, comparado con esto, es un juego de ni?as en el patio de recreo de un convento de monjas
c. Bastantes, quiz? muchos, se han enriquecido con los bonus que han ido cobrando. Ahora, se quedar?n sin empleo, pero tendr?n el bonus guardado en algún lugar, quiz? en un armario blindado, que es posible que sea donde est? m?s seguro y protegido de otras innovaciones financieras que se le pueden ocurrir a alguien.
d. Las autoridades financieras tienen una gran responsabilidad sobre lo que ha ocurrido.
Las Normas de Basilea, te?ricamente dise?adas para controlar el sistema, han estimulado la TITULIZACIÓN hasta extremos capaces de oscurecer y complicar enormemente los mercados a los que se pretendía proteger.
e. Los Consejos de Administraci?n de las entidades financieras involucradas en este gran fiasco, tienen una gran responsabilidad, porque no se han enterado de nada. Y ahí incluyo el Consejo de Administraci?n de la Caja de Ahorros de San Quirico.
f. Algunas agencias de rating han sido incompetentes o no independientes respecto a sus clientes, lo cual es muy serio 08
P?g.
SINCERAMENTE SI NO LO QUIEREN LEER NO HAY BRONCA ESA LARGO Y HAY QUE PONERLE ATENCION A LOS DETALLES Y NOTAS.
CRISIS 2007‐2008.
La historia es la siguiente:
1. Durante a?os, los tipos de inter?s vigentes en los mercados financieros internacionales han sido excepcionalmente bajos.
2. Esto ha hecho que los Bancos hayan visto que el negocio se les hacía m?s peque?o:
a. Daban pr?stamos a un bajo inter?s
b. Pagaban algo por los dep?sitos de los clientes (cero si el dep?sito est? en cuenta corriente y, si adem?s, cobran Comisi?n de Mantenimiento, pagaban “menos algo”)
c. Pero, con todo, el Margen de Intermediaci?n (“a” menos “b”) decrecía
3. A alguien, entonces, en Am?rica, se le ocurri? que los Bancos tenían que hacer dos cosas:
a. Dar pr?stamos m?s arriesgados, por los que podrían cobrar m?s intereses
b. Compensar el bajo Margen aumentando el número de operaciones (1000 x poco es m?s que 100 x poco)
4. En cuanto a lo primero (cr?ditos m?s arriesgados), decidieron:
a. Ofrecer hipotecas a un tipo de clientes, los “ninja” (no income, no job, no assets; o sea, personas sin ingresos fijos, sin empleo fijo, sin propiedades)
b. Cobrarles m?s intereses, porque había m?s riesgo
c. Aprovechar el boom inmobiliario que había en el mercado norteamericano
d. Adem?s, llenos de entusiasmo, decidieron conceder cr?ditos hipotecarios por un valor superior al valor de la casa que compraba el ninja, porque, con el citado boom inmobiliario, esa casa, en pocos meses, valdría m?s que la cantidad dada en pr?stamo.
e. A este tipo de hipotecas, les llamaron “hipotecas subprime”
i.
Se llaman “hipotecas prime” las que tienen poco riesgo de impago. En una escala de clasificaci?n entre 300 y 850 puntos, las hipotecas prime est?n valoradas entre 850 puntos las mejores y 620 las menos buenas.
ii.
Se llaman “hipotecas subprime” las que tienen m?s riesgo de impago y est?n valoradas entre 620 las menos buenas y 300, las malas.
f. Adem?s, como la economía americana iba muy bien, el deudor hoy insolvente podría encontrar trabajo y pagar la deuda sin problemas.
g. Este planteamiento fue bien durante algunos a?os. En esos a?os, los ninja iban pagando los plazos de la hipoteca y, adem?s, como les habían dado m?s dinero del que valía su casa, se habían comprado un coche, habían hecho reformas en la casa y se habían ido de vacaciones con la familia. Todo ello, seguramente, a plazos, con el dinero de m?s que habían cobrado y, en algún caso, con lo que les pagaban en algún empleo o chapuza que habían conseguido.
5. 1er. comentario: creo que, hasta aquí, todo est? muy claro y tambi?n est? claro que cualquier persona con sentido común, aunque no sea un especialista financiero, puede pensar que, si algo falla, el batacazo puede ser importante.
6. En cuanto a lo segundo (aumento del número de operaciones):
a. Como los Bancos iban dando muchos pr?stamos hipotecarios, se les acababa el dinero. La soluci?n fue muy f?cil: acudir a Bancos extranjeros para que les prestasen dinero, porque para algo est? la globalizaci?n. Con ello, el dinero que yo, hoy por la ma?ana, he ingresado en la Oficina Central de la Caja de Ahorros de San Quirico de Safaja puede estar esa misma tarde en Illinois, porque allí hay un Banco al que mi Caja de Ahorros le ha prestado mi dinero para que se lo preste a un ninja. Por supuesto, el de Illinois no sabe que el dinero le llega desde mi pueblo, y yo no s? que mi dinero,
depositado en una entidad seria como es mi Caja de Ahorros, empieza a estar en un cierto riesgo. Tampoco lo sabe el Director de la Oficina de mi Caja, que sabe ‐y presume‐ de que trabaja en una Instituci?n seria. Tampoco lo sabe el Presidente de la Caja de Ahorros, que s?lo sabe que tiene invertida una parte del dinero de sus inversores en un Banco importante de Estados Unidos.
7. 2º comentario: la globalizaci?n tiene sus ventajas, pero tambi?n sus inconvenientes, y sus peligros. La gente de San Quirico no sabe que est? corriendo un riesgo en Estados Unidos y cuando empieza a leer que allí se dan hipotecas subprime, piensa: “¡Qu? locuras hacen estos americanos!”
8. Adem?s, resulta que existen las “Normas de Basilea”, que exigen a los Bancos de todo el mundo que tengan un Capital mínimo en relaci?n con sus Activos. Simplificando mucho, el Balance del Banco de Illinois es:
ACTIVO PASIVO
Dinero en Caja Dinero que le han prestado otros Bancos
Cr?ditos concedidos Capital
Reservas
TOTAL X millones TOTAL X millones
Las Normas de Basilea exigen que el Capital de ese Banco no sea inferior a un determinado porcentaje del Activo. Entonces, si el Banco est? Pidiendo dinero a otros Bancos y dando muchos cr?ditos, el porcentaje de Capital sobre el Activo de ese Banco baja y no cumple con las citadas Normas de Basilea.
9. Hay que inventar algo nuevo. Y eso nuevo se llama Titulizaci?n: el Banco de Illinois “empaqueta” las hipotecas ‐prime y subprime‐ en paquetes que se llaman MBS (Mortgage Backed Securities, o sea, Obligaciones garantizadas por hipotecas). O sea, donde antes tenia
1.000 hipotecas “sueltas”, dentro de la Cuenta “Cr?ditos concedidos”, ahora tiene 10 paquetes de 100 hipotecas cada uno, en los que hay de todo, bueno (prime) y malo (subprime), como en la vi?a del Se?or.
10. El Banco de Illinois va y vende r?pidamente esos 10 paquetes:
a. ¿D?nde va el dinero que obtiene por esos paquetes? Va al Activo, a la Cuenta de “Dinero en Caja”, que aumenta, disminuyendo por el mismo importe la Cuenta “Cr?ditos concedidos”, con lo cual la proporci?n Capital/Cr?ditos concedidos mejora y el Balance del Banco cumple con las Normas de Basilea.
b. ¿Qui?n compra esos paquetes y adem?s los compra r?pidamente para que el Banco de Illnois “limpie” su Balance de forma inmediata? ¡Muy buena pregunta! El Banco de Illinois crea unas entidades filiales, los conduits, que no son Sociedades, sino trusts o fondos, y que, por ello no tienen obligaci?n de consolidar sus Balances con los del Banco matriz. Es decir, de repente, aparecen en el mercado dos tipos de entidades:
i.
El Banco de Illinois, con la cara limpia
ii.
El Chicago Trust Corporation (o el nombre que le
quer?is poner), con el siguiente Balance:
ACTIVO , PASIVO
Los 10 paquetes de hipotecas Capital: lo que ha pagado por esos
paquetes
11. 3er. comentario: Si cualquier persona que trabaja en la Caja de Ahorros de San Quirico, desde el Presidente al Director de la Oficina supiera algo de esto, se buscaría r?pidamente otro empleo.
Mientras tanto, todos hablan en Expansi?n de sus inversiones internacionales, de las que ya veis que no tienen la m?s mínima idea.
12. ¿C?mo se financian los conduits? En otras palabras, ¿de d?nde sacan dinero para comprar al Banco de Illinois los paquetes de hipotecas? De varios sitios:
a. Mediante cr?ditos de otros Bancos (4º Comentario: La bola sigue haci?ndose m?s grande)
b. Contratando los servicios de Bancos de Inversi?n que pueden vender esos MBS a Fondos de Inversi?n, Sociedades de Capital Riesgo, Aseguradoras, Financieras, Sociedades patrimoniales de una familia, etc. (5º Comentario: fijaos que el peligro se nos va acercando, no a Espa?a, sino a nuestra familia, porque igual, animado por el Director de la oficina de San Quirico, voy y meto mi dinero en un Fondo de Inversi?n)
c. Lo que pasa es que, para ser “financieramente correctos”, los conduits o MBS tenían que ser bien calificados por las agencias de rating, que dan calificaciones en funci?n de la solvencia. Estas calificaciones dicen: “a esta empresa, a este Estado, a esta organizaci?n se le puede prestar dinero sin riesgo”, o “tengan cuidado con estos otros porque se arriesga usted a que no le paguen”.
d. Incluyo aquí lo que decía el vocablo “Rating” de este Diccionario, para que lo teng?is todo en el mismo bloque:
RATING. Calificaci?n crediticia de una Compa?ía o una Instituci?n, hecha por una agencia especializada. En Espa?a, la agencia líder en este campo es Fitch Ratings.
Los niveles son:
AAA, el m?ximo
AA
A
BBB
BB
Otros, pero son muy malos
En general:
Un Banco o Caja grande suele tener un rating de AA
Un Banco o Caja mediano, un rating de A
e. Las Agencias de rating otorgaban estas calificaciones o les daban otros nombres, m?s sofisticados, pero que, al final, dicen lo mismo:
Llamaban:
Investment grade a los MBS que representaban hipotecas prime, o sea, las de menos riesgo (serían las AAA, AA y A)
Mezzanine, a las intermedias (supongo que las BBB y quiz? las BB)
Equity a las malas, de alto riesgo, o sea, a las subprime, que, en este tinglado, son las protagonistas
f. Los Bancos de Inversi?n colocaban f?cilmente las mejores (investment grade), a inversores conservadores, y a intereses bajos.
g. Otros gestores de Fondos, Sociedades de Capital Riesgo, etc, m?s agresivos. pretendían obtener, a toda costa, rentabilidades m?s altas, entre otras razones porque esos se?ores cobran el bonus de final de a?o en funci?n de la rentabilidad obtenida.
h. Problema: ¿C?mo vender MBS de los malos a estos últimos gestores sin que se note excesivamente que est?n incurriendo en riesgos excesivos?
i.
6º Comentario: La cosa se complica y, por supuesto, los de la Caja de Ahorros de San Quirico siguen haciendo declaraciones en Expansi?n felices y contentos, hablando de la buena marcha de la economía y de la Obra Social que est?n haciendo.
j.
Algunos Bancos de Inversi?n lograron, de las Agencias de Rating una recalificaci?n (un re‐rating, palabro que no existe, pero que sirve para entendernos)
k. El re‐rating es un invento para subir el rating de los MBS malos, que consiste en:
i.
Estructurarlos en tramos, a los que les llaman trances, ordenando, de mayor a menor, la probabilidad de un impago, y con
el compromiso de priorizar el pago a los menos malos. Es decir:
1.
Yo compro un paquete de MBS, en el que me dicen que los tres
primeros MBS son relativamente buenos, los tres segundos, muy
regulares y los tres terceros, francamente malos. Esto quiere decir
que he estructurado el paquete de MBS en tres tranches el
relativamente bueno, el muy regular y el muy malo.
2.
Me comprometo a que si no paga nadie del tranche muy malo (o
como dicen estos se?ores, si en el tramo malo incurro en default),
pero cobro algo del tranche muy regular y bastante del
relativamente bueno, todo ir? a pagar las hipotecas del tranche
relativamente bueno, con lo que, autom?ticamente, este tranche
podr? ser calificado de AAA.
3.
(7º Comentario: En los “Comentarios de Coyuntura Econ?mica del
IESE”, de Enero 2008, de los que he sacado la mayor parte de lo que
os estoy diciendo, le llaman a esto “magia financiera”)
ii.
Para acabar de liar a los de San Quirico, estos MBS
ordenados en tranches fueron rebautizados como CDO (Collateralized Debt
Obligations, Obligaciones de Deuda Colateralizada), como se les podía haber
dado otro nombre ex?tico.
iii.
No contentos con lo anterior, los magos financieros
crearon otro producto importante: los CDS (Credit Default Swaps) En este
caso, el adquirente, el que compraba los CDO, asumía un riesgo de impago
por los CDO que compraba, cobrando m?s intereses. O sea, compraba el CDO
y decía: “si falla, pierdo el dinero. Si no falla, cobro m?s intereses.”
iv.
Siguiendo con los inventos, se cre? otro instrumento, el Synthetic CDO, que no he conseguido entender, pero que daba una rentabilidad sorprendentemente elevada.
v.
M?s aún: los que compraban los Synthetic CDO
podían comprarlos mediante cr?ditos bancarios muy baratos. El diferencial
entre estos intereses muy baratos y los altos rendimientos del Synthetic hacía
extraordinariamente rentable la operaci?n.
13. Al llegar aquí y confiando en que no os hay?is perdido demasiado, quiero recordar una cosa que es posible que se os haya olvidado, dada la complejidad de las operaciones descritas: que todo est? basado en que los ninjas pagar?n sus hipotecas y que el mercado inmobiliario
norteamericano seguir? subiendo.
14. PERO:
a. A principios de 2007, los precios de las viviendas norteamericanas se desplomaron.
b. Muchos de los ninjas se dieron cuenta de que estaban pagando por su casa m?s de lo que ahora valía y decidieron (o no pudieron) seguir pagando sus hipotecas.
c. Autom?ticamente, nadie quiso comprar MBS, CDO, CDS, Synthetic CDO y los que ya los que tenían no pudieron venderlos.
d. Todo el montaje se fue hundiendo y un día, el Director de la Oficina de San Quirico llam? a un vecino para decirle que bueno, que aquel dinero se había esfumado, o, en el mejor de los casos, había perdido un 60 % de su valor.
e. 8º Comentario: Vete ahora a explicar al vecino de San Quirico lo de los ninjas, el Bank de Illinois y el Chicago Trust Corporation. No se le puede explicar por varias razones: la m?s importante, porque nadie sabe d?nde est? ese dinero. Y al decir nadie, quiero decir NADIE.
f. Pero las cosas van m?s all?. Porque nadie ‐ni ellos‐ sabe la porquería que tienen los Bancos en los paquetes de hipotecas que compraron, y como nadie lo sabe, los Bancos empiezan a no fiarse unos de otros.
g. Como no se fían, cuando necesitan dinero y van al MERCADO INTERBANCARIO, que es donde los Bancos se prestan dinero unos a otros, o no se lo prestan o se lo prestan caro. El inter?s a que se prestan dinero los Bancos en el Interbancario es el Euribor (Europe Interbank Offered Rate, o sea, Tasa de Inter?s ofrecida en el mercado interbancario en Europa), tasa que, como pod?is ver en el vocablo EURIBOR A 3 MESES de este Diccionario, ha ido subiendo (ahora est? empezando a bajar.)
h. Por tanto, los Bancos ahora no tienen dinero. Consecuencias:
i.
No dan cr?ditos
ii.
No dan hipotecas, con lo que los Astroc, Renta
Corporaci?n, Colonial, etc., lo empiezan a pasar mal, MUY MAL. Y los
accionistas que compraron acciones de esas empresas, ven que las
cotizaciones de esas Sociedades van cayendo vertiginosamente.
iii.
El Euribor a 12 meses, que es el índice de referencia
de las hipotecas, ha ido subiendo (v. Vocablo EURIBOR A 12 MESES en este
Diccionario), lo que hace que el espa?ol medio, que tiene su hipoteca,
empieza a sudar para pagar las cuotas mensuales. (Ahora ha empezado a
bajar)
iv.
Como los Bancos no tienen dinero,
1.
Venden sus participaciones en empresas
2.
Venden sus edificios
3.
Hacen campa?as para que metamos dinero, ofreci?ndonos mejores
condiciones
v.
Como la gente empieza a sentirse apretada por el
pago de la hipoteca, va menos al Corte Ingl?s.
vi.
Como el Corte Ingl?s lo nota, compra menos al
fabricante de calcetines de Matar?, que tampoco sabía que existían los ninja.
vii.
El fabricante de calcetines piensa que, como vende
menos calcetines, le empieza a sobrar personal y despide a unos cuantos.
viii.
Y esto se refleja en el índice de paro,
fundamentalmente en Matar?, donde la gente empieza a comprar menos en
las tiendas.
15. Esto es un Diccionario de vocablos. Lo que pasa es que el vocablo “Crisis 2007‐2008” es muy serio. El título puede inducir a error, pensando que la crisis se va a acabar en 2008. Ahora viene otra pregunta: “¿Hasta cu?ndo va a durar esto?
16. Pues muy buena pregunta, tambi?n. muy difícil de contestar, por varias razones:
a. Porque se sigue sin conocer la dimensi?n del problema (las cifras varían de 100.000 a 500.000 millones de d?lares)
b. Porque no se sabe qui?nes son los afectados. No se sabe si mi Banco, el de toda la vida, Banco serio y con tradici?n en la zona, tiene mucha porquería en el Activo. Lo malo es que mi Banco tampoco lo sabe.
c. Cuando, en Am?rica, las hipotecas no pagadas por los ninja se vayan ejecutando, o sea, los Bancos puedan vender las casas hipotecadas por el precio que sea, algo valdr?n los MBS, CDO, CDS y hasta los Synthetic.
d. Mientras tanto, nadie se fía de nadie.
17. 9º Comentario:
a. Alguien ha calificado este asunto como “la gran estafa”
b. Otros han dicho que el Crack del 29, comparado con esto, es un juego de ni?as en el patio de recreo de un convento de monjas
c. Bastantes, quiz? muchos, se han enriquecido con los bonus que han ido cobrando. Ahora, se quedar?n sin empleo, pero tendr?n el bonus guardado en algún lugar, quiz? en un armario blindado, que es posible que sea donde est? m?s seguro y protegido de otras innovaciones financieras que se le pueden ocurrir a alguien.
d. Las autoridades financieras tienen una gran responsabilidad sobre lo que ha ocurrido.
Las Normas de Basilea, te?ricamente dise?adas para controlar el sistema, han estimulado la TITULIZACIÓN hasta extremos capaces de oscurecer y complicar enormemente los mercados a los que se pretendía proteger.
e. Los Consejos de Administraci?n de las entidades financieras involucradas en este gran fiasco, tienen una gran responsabilidad, porque no se han enterado de nada. Y ahí incluyo el Consejo de Administraci?n de la Caja de Ahorros de San Quirico.
f. Algunas agencias de rating han sido incompetentes o no independientes respecto a sus clientes, lo cual es muy serio 08
P?g.
.. si es un problemon y aqui es curioso como casi nadie reacciona hasta que alguien cercanisimo se declara en bancarota personal.
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